La défense Pac-Man est une tactique utilisée par une entreprise qui fait l’objet d’une OPA hostile. Elle est une réponse à une tentative de prise de contrôle hostile par une autre tentative de prise de contrôle hostile. En substance, la société qui a fait l’objet de la première prise de contrôle retourne la situation à la société acquéreuse en essayant de la prendre à son tour.
Comprendre la défense Pac-Man
La défense Pac-Man doit son nom au jeu vidéo Pac-Man. Dans ce jeu, le personnage éponyme est poursuivi par des fantômes de quatre couleurs qui tentent de le dévorer. Cependant, si le Pac-Man mange une Power Pellet, il peut se retourner et éliminer les fantômes.
Les sociétés cibles utilisent la même approche dans l’espoir que la société acquéreuse abandonne sa tentative de prise de contrôle. La société acquéreuse peut lancer un achat à grande échelle des actions de la société cible, mais la société cible peut s’y opposer en rachetant ces actions, puis en achetant des actions de la société acquéreuse.
Comment la défense Pac-Man est-elle financée ?
Le succès de cette stratégie dépend de la capacité de la société cible à acquérir suffisamment d’actions de la société acquéreuse pour constituer une menace crédible.
Cela peut être facilité par :
- La vente d’actifs et d’unités commerciales – Pour générer suffisamment de liquidités pour acheter de grandes quantités d’actions dans l’acquéreur, la société cible peut vendre des actifs non vitaux ou des unités commerciales non essentielles.
- Levée de fonds – La cible peut également emprunter des fonds auprès d’un prêteur ou procéder à une levée de fonds financée par des investisseurs particuliers ou institutionnels. Si cette dernière opération se fait par le biais d’une émission d’actions, elle a l’avantage d’augmenter le nombre d’actions en circulation qu’une société acquéreuse devrait acheter pour prendre une participation majoritaire.
- Accès à un trésor de guerre – Il s’agit d’une réserve de liquidités que de nombreuses entreprises conservent pour faire face à des événements défavorables ou pour tirer parti d’opportunités inattendues. Le trésor de guerre contient généralement des actifs qui peuvent être facilement liquidés, comme des bons du Trésor et des dépôts bancaires.
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Exemples de défense Pac-Man
Voici quelques exemples concrets de cas où la défense Pac-Man a été utilisée :
Porsche et Volkswagen
Dès 2005, Porsche a tenté à plusieurs reprises et en vain d’acquérir une participation majoritaire dans Volkswagen. Lorsque le cours de l’action de la société a baissé dans le sillage de la crise financière mondiale, Volkswagen a saisi l’occasion pour acheter des actions Porsche à prix réduit. En 2012, Volkswagen a acquis 100 % de Porsche pour mettre fin à ce qui était devenu une saga de sept ans entre les deux entreprises.
Bendix Corporation et Martin Marietta
En 1982, Bendix Corporation a tenté une prise de contrôle hostile de l’entreprise de matériaux de construction Martin Marietta. Cette dernière a vendu de multiples unités commerciales et emprunté plus d’un milliard de dollars pour déjouer la tentative, Bendix Corporation détenant 70 % de Martin Marietta et Martin Marietta devenant alors propriétaire de 50 % de Bendix Corporation. La défense Pac-Man a été utilisée par les deux sociétés dans les allers-retours et a été un exercice coûteux pour les deux parties. Finalement, Allied Corporation a agi comme un chevalier blanc et a acquis Bendix Corporation en 1983.
Wolverhampton & Dudley et Marston
La brasserie britannique Wolverhampton & Dudley a lancé une OPA hostile sur son concurrent Marston en 1998 après l’échec d’une OPA amicale. Marston a alors utilisé la défense Pac-Man pour acquérir 73,5% de Wolverhampton & Dudley et empêcher la prise de contrôle. C’était la première fois que cette stratégie était utilisée en dehors des États-Unis.
Ce qu’il faut retenir :
- La défense Pac-Man est une tactique utilisée par une entreprise qui fait l’objet d’une prise de contrôle hostile. En substance, l’entreprise retourne la situation à l’entreprise acquéreuse en essayant de la racheter à son tour.
- La défense Pac-Man suppose que la société cible ait les moyens financiers d’acheter une participation majoritaire dans la société acquéreuse. L’argent doit être réuni par la vente d’actifs et d’unités commerciales non essentielles. Les levées de fonds et les fonds de guerre peuvent également être utilisés pour financer la défense.
- La défense Pac-Man est peut-être mieux illustrée par la tentative ratée de rachat de Volkswagen par Porsche. Ce dernier a profité de la crise financière mondiale pour acheter des actions de Porsche à un prix réduit et finalement acquérir une participation de 100 %.